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以下为本视频笔墨实录：

见闻群众课的用户宇宙好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工界限的投资架构。现时来讲，我认为军工界限比拟有用的投资表率论等于两方面：一个是从从上至下的角度去作念询查。这可能跟好多东说念主说的不同样，因为好多作念科技省略制造业的东说念主王人是以从下到上为主，去找个股的变化。可是我其实推选军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

第一个，所有这个词的行业，说真话王人是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看所有这个词的行业——钢铁、有色、计议机、电子、煤炭、化工，所有这个词的行业咱们王人需要懂一些、王人需要看。是以说它是一个卑劣绝顶杂的行业，因为它是一个好意思满的工业体系，包含所有这个词的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，恶果太低了。从这个角度来看，细则是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏规划型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘国度战略径直影响通盘行业的采购。是以作念从上至下的询查，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分界限会有契机。

从上至下去询查什么呢？不是去询查那处干戈这种事情，咱们要询查的东西是，第一，宏不雅经济的情况是怎么的。因为军工有一个秉性，等于在经济下行绝顶彰着的时候，军工的投资王人是加大的。这可能跟宇宙的领路是不同样的，宇宙总以为财政没钱了，军工就要减少插足，因为要在别的地方投钱。其实这个领会是十足极端的。

原因在于，率先军工是一个绝顶圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的所有这个词钱，其实王人在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会飞腾。同期，据不十足统计，军工带动的工作东说念主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个绝顶圭臬的通过内轮回拉动经济的本领。是以不论中国如故好意思国，在往时的几十年中，经济下行时王人在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的地方保护主义，包括摩擦王人会进入到最强烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的时候阿富汗斗争出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗争还莫得铁心。这一次宇宙不错看到，又运行出现多样摩擦，主要原因如故和政事关系。

在这种大的状态之下，军工的通盘采购就会出现延续和增长。再加上咱们当今也进入了一个装备换装期，是以第一个，询查通盘宏不雅经济关于军工来说短长常有真理的；第二个等于从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘的想路，这其实王人不错在公开辛苦中查询到，不需要暗里的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑等于要以科技股的想维去执戟工。宇宙可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在沿途的。这导致往时的几年时候军工进入到一个单边下行的状态，省略说单边的机组成立下行的状态，等于因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放沿途，它就会成为类周期省略重金钱制造业，这种行业的估值，平均来讲王人是不高的。是以说这个叮嘱是极端的。

从2020年运行，咱们照旧看到了一个绝顶彰着的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧运行把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧绝顶少了，要不在制造业，省略好多照旧纳入TMT行业。这是从行业诀别来看，机构角度出现的环节变化，这会导致估值体系的环节的变化。

是以说军工行业，背面主淌若以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也等于说主淌若以赛说念型的判断为主，赛说念比拟明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛说念会跑出来。宇宙主要判断赛说念的发展阶段、不绝时候，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛说念秉性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工界限的赛说念，现时代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得特殊高，可是它的股价走得绝顶稳，因为它照旧无须再看短期的功绩波动了。这种类型的想路，也等于圭臬的科技股想路——对将来成长赛说念提前投资、忽略功绩波动，这种想路会成为背面军工界限的一个主要的投资想路。

临了等于实操一般是奈何去作念的。实操的话，第一等于从上至下判断启航展场地，然后把对应的细分行业找出来，再把柄细分行业的中不雅数据，也等于从下到上的数据，去作念反向的考证。也等于从微不雅启航，进行宏不雅角度的考证。这两种气象集中起来，基本上就比拟准确了。这种从下到上的考证有绝顶多的表率。第一个资本最低的表率，等于径直分析财务报表。第二个等于本色、实地的调研，大面积调研。可是因为军工的守密等第比拟高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们如故以财务分析为主。

是以实操表率论等于从上至下判断出场地之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东说念主家很多情感，以为将来50年、100年的发展出路王人很好，这不等于侵扰信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么宗旨。等于说从下到上的话，因为底下的东说念主视角比拟窄，等闲会有绝顶大的侵扰，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基本表率论等于这样。

这等于本次课程的全部内容，谢谢宇宙。

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